nengcao@

华泰证券认为，中信建投当前PB估值已严重透支成长性预期。2018三季度公司净资产居上市券商第10，营业收入第7，净利润第8，当前总市值已超过2000亿元，处于A股上市券商中第2位，显著高于其净资产、营收和净利润绝对指标和相对指标排名位置。和高盛对比，净利润占高盛5%，但总市值约为高盛45%。市值体量远超其与国内外可比公司水平，同时，A/H溢价372%，远超同梯队可比券商，估值严重高估。

商品的很多矛盾集中在供应端上面，和原油一样，供应端带来的边际影响到了一定价格的时候，必须要需求端的推动。如果没有需求端进一步增速的推动，高价格不可能持续。2005的铜价为何到了8000$，推不动了？很简单，时间往后退，利润增加，供应已经开始上来了，这时候需求边际已经达到6%的增速，如果想让铜价从八千涨到一万，你需要需求边际推到10%以上的增速才行，怎么可能。这就是在商品圈里隐含的另外一句话，当绝对价格经过1-2年的上涨，尤其在高位处在backwardation的时候，是不能做多，这个商品在过去两年和今年是有的，这个名字叫锌。高位带来的供给增加的预期虽然隐含着backwardation近月端供应紧张，但不能做多。

在美元迭创年内新高的压力下，此前表现坚挺的人民币汇率有点“扛不住了”。截至6月21日19时，受盘中美元指数刷新年内高点95.53影响，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.4980附近，盘中一度跌破6.5整数关口，创下1月上旬以来最低点6.5060，基本抹平了今年以来的所有涨幅；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）盘中跌破6.51整数关口，一度创下1月11日以来最低点6.5167。

因此，对于每一家立志于AI化的公司来说，一方面要有能力持续、高效地积累大量优质的、独特的数据，使其成为AI应用创新的燃料；另一方面也要具备连接AI技术、AI平台的能力，借助AI从数据当中挖出“金矿”。最后，一家真正的“AI公司”，不仅技术层面与AI紧密结合，它的文化也必须“AI化”。这意味着公司的发展必须遵循AI伦理的四个原则——安全可控、促进人类更加平等地获得技术能力、教人学习而不是取代人、为人类带来更多的自由和可能。

6、本年内是否还会继续降准？我们认为：可能。其一、法定存款准备率处于高位，降准空间大，我国已经进入了降准通道中，其二、需要借助降准降低银行负债端成本率，鼓励银行增加信贷投放规模，理顺货币政策传导渠道，避免流动性在银行体系内部淤积。其三、经济预期不乐观，需要继续降准释放流动性来支撑经济复苏。

现在的情况，两边的backwardation都转变了，2017年3月份高盛写了一篇报告，明确告诉你，油价最关键的问题就是近远月的结构转变。为什么转成backwardation会驱动投资者的变化，报告讲的非常清楚。这个在我们大宗商品里道理是一样的，在低位的价格中，从cantango转成back，威力是很强大的。但是如果绝对值的高位加一个back是不能做多的，绝对值的低位加cantango是不能做空的。